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午间研报精选:重点关注水泥4股

2018-01-05 11:48:07 和讯w88981优德游戏  MM

  和讯w88981优德游戏(微信号:istocknews)消息 建材板块近期持续走高,今日再次上攻,上峰水泥(000672,股吧)、同力水泥(000885,股吧)、万年青(000789,股吧)等均有较大涨幅。

  广发证券(000776,股吧)表示,根据过往经验来看,水泥股存在明显的“春季躁动”,同时从基本面来看2018年1季度是周期股预期差修复较好时期,建议关注周期龙头海螺水泥(600585,股吧),弹性品种祁连山(600720,股吧)、华新水泥(600801,股吧),建议关注万年青。

  和讯w88981优德游戏精选上述个股研报如下:

  海螺水泥:供给侧超预期逻辑兑现,股价创新高再看新高

  研究机构:申万宏源

  供给侧超预计逻辑兑现,依然存在继续加码可能性。我们在10月底全市场独家发布公司深度《供给侧力度超预期,看好高ROE持续性》,强调华东四季度存在政策加码的可能性,供给侧或超预期。当下,公司股价创历史新高,行情正沿着我们的预判逐步兑现:一方面,北方15省15日起正式步入采暖季,绝大部分水泥企业全面停产,但涉及民生的重点工程会继续开工,预计仅京津冀地区就会产生近1000万吨缺口;另一方面,我们之前反复强调的浙江能耗超标、华东环保超标等问题也转虚为实,浙江省能源局和电力公司联合下发《关于水泥企业实施冬季错峰生产的通知》,要求在12月30日前执行30天停窑错峰;江苏省建材协会出台《2017年江苏省水泥行业11-12月份停窑方案》,明确截至12月底前企业平均每条线停窑20天。此外,最早出台限产计划的安徽省,从11月起到明年1月开展大气污染防治督察工作,湖北等地仍有20天停产计划未完成,年底限产范围有望进一步扩散。

  年底价格想象空间充分,看好公司业绩创新高。水泥在工程成本中占比相对停工损失较小,供不应求下需求曲线接近垂直。目前,华东地区库存仅5层,在历史同期最低水平,即使不考虑限产影响市场也处在紧平衡状态;根据我们预测,如果现有文件完全执行,峰值口径下华东地区受限制产能将占总产能48%,边际影响巨大。价上,时点看华东高标号水泥价格已超过400元/吨,高于2010年同期,后续浙江将开启第六、七轮涨价,江苏、安徽和上海等地第四轮涨价也已经箭在弦上;量上,公司11月起日均发货量已超过100万吨,为历史最高水平,后续为维持保供,浙江等地区水泥企业已向下游客户下发供应通知;全行业量缩价升逻辑下我们看好公司作为龙头的差异化盈利能力。

  明年价格高位起点是大概率事件,看好高ROE可持续性。相较公司四季度业绩的确定性,我们更看好明年高利润水平的可持续性。短期看,年底停产带来的是明年春季的低库存,价格高位起点是大概率事件。全年看,除了边际上的改善,更应关注的是企业心态的转变:随着集中度的提升大企业间对话增多,水泥行业已逐步从竞价走向竞合,去产量带来利润抬升的同时行业共识也越来越强。我们认为,只要需求侧不发生断崖式下跌,去产量具备长期可持续意义。明年排污许可证制度和32.5R复合硅酸盐水泥的淘汰将进一步改善供需格局,公司是去产量最大赢家,价格高位运行下市占率有望继续提升,业绩或再创新高。

  盈利预测与估值:海螺水泥是华东区域绝对龙头,供给侧逻辑兑现下公司是最大赢家,我们看好四季度业绩释放确定性,更看好明年价格的高位起点和未来高ROE可持续带来的估值重塑。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为144.15亿元、147.19亿元、160.12亿元,对应每股收益分别为2.72元、2.78元和3.02元。目前股价对应17-19年PE为10倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。

  祁连山:甘青水泥龙头重视西藏市场,静待甘青藏三地基建需求释放

  研究机构:天风证券

  事件一:公司近期发布公告,为巩固和扩大公司在西藏的市场份额,公司与拉萨城投、拉萨市设计院三方共同出资4.55亿元,设立拉萨城投祁连山水泥有限公司,公司持股35%,拟自筹出资约1.5925亿元。

  事件二:近期甘肃省公航旅集团联合中冶集团、中交集团、中国铁建中国中铁4家央企,与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议,签约项目104个,总投资5000亿元。

  公司是甘青水泥龙头,水泥年产能2800万吨,有望受益甘肃、西藏、青海地区基建需求释放。公司在甘青藏地区公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,其中,甘肃市占率达43%,青海市占率达25%。本次共同设立拉萨城投祁连山,体现公司重视并加大西藏市场开拓力度,积极争取当地基建红利。西藏本地除2012年合建的西藏中材祁连山外(120万吨干法水泥产线,公司持股42%),天路、华新、金圆等均有生产或经营布局,自治区发改委曾指出西藏水泥产能严重不足,预计“十三五”末水泥年需求达1700万吨,缺口800万吨,叠加高原设备出力不足、外购水泥运费较高等因素,西藏水泥价格常年处于全国最高水平,例如PO42.5标号今年大部分时间处于740元/吨高位。因此自治区发文支持“十三五”期间新增布局600万吨熟料生产,是全国唯一可新建产线的区域(不考虑置换与前期批复产线)。公司本次合作方分别为拉萨城投、拉萨市设计院,本地资源优势显著。今年1-10月,自治区固定资产投资累计同比23%,全国排名第二,水泥产量542万吨,同比增长5.1%,而全国平均为下降0.5%。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大,供需缺口与高价背景下,区域内吨毛利可观,拥有产线布局企业受益更大。上半年公司在青藏区域营收3.98亿元,占比15.35%,同比增长67.56%,增速在所有业务覆盖区域中居首,同时实现毛利率31.09%。

  甘肃本次拟投5000亿、签约的104个项目中,高速公路项目30个,总投资4100亿元,通航机场项目26个,总投资150亿元。考虑区域地形等自然因素影响,按1亿元投资对应1.3万吨水泥需求计算,高速公路项目有望拉动5330万吨水泥需求,而1-10月全省水泥产量共3556万吨(今年或受上半年政府换届等因素影响,产量同比下降13%,而全省水泥熟料生产线于11月1日至明年3月15日,错峰130天)。公司市占率达43%,持续在重点工程项目承接上发挥优势,有望受益批量项目投建。

  公司前三季度实现营收46.28亿元,同比增长22%;归母净利5.8亿元,同比大幅增长184.52%。我们预计2017-2018年EPS分别为0.8、0.99元,对应PE分别为14X、11X,维持“买入”评级。

  风险提示:甘青藏基建需求不及预期;新设公司进程不及预期。

  华新水泥:盈利持续改善,看好旺季涨价弹性

  研究机构:广发证券

  2017年前三季度公司实现营收143.50亿元,同比增长56.6%,归母净利10.5亿,同比增长552.79%;2017Q3单季度实现营收49.76亿元,同比增长45.25%,归母净利约为3.2亿元,同比增长112.23%。

  并表影响致销量大增,淡季价格坚挺,同比维持高位:公司前三季度水泥熟料销量4899万吨,同比增长30%,Q3销量约1719万吨,同比增长24.4%,增幅较高主要受拉法基水泥资产并表影响,实际需求较为平稳,供给端持续压缩,水泥价格表现较好,公司前三季度吨收入293元,同比+50元;Q3吨收入289元,同比+41元,环比Q2略有回落9元/吨,整体来看淡季价格表现较为坚挺。

  盈利持续改善明显,吨费用下降:公司前三季度吨毛利77元,同比+18元,Q3吨毛利77元,同比+9元,环比因淡季价格回落有所下降;吨费用改善明显,前三季度吨三费48元同比下降3元,Q3吨三费46元,同比下降4元,吨净利19元,同比+8元。

  两湖之外,云南、西藏地区是盈利最大亮点:公司是两湖地区水泥龙头,同时在西藏有产能布局,收购拉法基重点加强西南市场,目前云南水泥产能规模接近1850万吨,仅次于湖北,成为最重要的省外市场;受基建、扶贫拉动,今年需求增长较快,上半年云南地区盈利尤其突出,3季度受到雨水天气影响,后续量价已开始逐步恢复。此外西藏地区公司布局有3条熟料产线,拟扩建三期项目,其市场封闭,水泥价格一直维持在高位,产能发挥情况良好,盈利突出。湖南地区上半年价格表现平淡,作为价格洼地3季度也开始明显补涨。

  投资建议:维持“买入”评级:行业整体需求端保持平稳,供给端限产停产持续加码,当下旺季来临,供给端持续压缩,价格有望进一步上涨,公司盈利趋势有望继续向好;我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.02、1.20、1.00元,按最新收盘价对应PE估值分别为14、12、14倍,维持“买入”评级。

  风险提示:固定资产投资持续下滑,错峰停产不达预期。

  万年青:三季度盈利能力回暖,Q4或将再上台阶

  研究机构:国泰君安证券

  投资要点:

  业绩符合预期,上调目标价至11.76元。公司前三季度营收46.15亿同增24.3%,归母净利2.34亿同增41.2%,业绩符合预期。四季度水泥涨价带来弹性超预期,因此17Q4和2018年公司盈利能力将再上一个台阶,我们上调2017-19年EPS至0.76、0.98、1.16元(+0.13/0.18/0.24),参考可比公司华新水泥、祁连山2018年平均12倍PE水平,上调目标价至11.76元(+1.35),维持增持评级。

  Q3盈利能力已回暖。测算前三季度水泥熟料综合销量1570万吨,同比略降0.34%,主要8月份降雨频繁单月出货较少;吨出厂均价219.6元同增34.6元,吨成本171元同增24.5元,吨毛利49元同增10.1元;横向比较来看公司在行业中盈利水平中等偏低,主要原因是Q2~Q3江西地区水泥价格调整,南昌P.O42.5水泥8月份市场价格最多回落80元/吨,测算Q2、Q3吨毛利分别为46.6、64.8元,同比增加6.4、15.6元/吨,盈利能力已逐渐回暖;

  Q4及2018年将再上台阶。我们看到前期滞涨的江西水泥价格大幅回升,Q3已回暖,9月份发货量已恢复至旺季水平,库存量较少,我们认为公司17Q4盈利水平将再上台阶,明年景气度依然。

  费用管控依然优秀。前三季度吨三费22.4元同降0.48元,费用的控制已经媲美龙头海螺,1-9月份吨净利21.4元同增10元,在低费用率下,Q3吨净利达到34.5元,盈利水平在周边省份企业中位居前列;

  风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

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