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21元以上的科大讯飞必须卖出

观点摘要:公司成立时间长,是语音技术领域龙头;公司股权较为稳定;公司业务以语音技术为基础,面向教育、通信、军工等行业,前景良好;公司在行业内处于龙头地位,但行业竞争不断加剧,市场份额有被侵蚀的迹象;公司资产质量一般,流动资产占比较低,资本化资产占比较大,应收账款增速过快,资产负债率较低,财务弹性较好;公司估值较高,目前不在历史估值底部区间。

报告撰写人:时光,CIIA持证人,目前为信用服务行业从业人员。

研究报告数据主要由公开资料构成,部分为作者计算或推测数据,报告观点仅供参考,如需转载,需经作者本人授权。

一、公司简介

科大讯飞(002230),全称科大讯飞股份有限公司(以下简称公司),公司成立于1999年,于2008年上市,是最早从事语音技术研究的公司,目前为中国最大的语音识别技术提供商。公司主营业务:语音支撑软件、行业应用产品/系统、信息工程和运维服务。

二、公司股权稳定性

截至2015年9月30日,公司前十大股东累计持股比例为34.72%,除去中国移动持有的13.94%股权、汇金持有的1.37%股权,其他大部分为公司实际控制人刘庆峰的一致行动人,持股比例约为20%。从股权集中度来看,公司股权较为分散,但短期举牌难度很高,遭遇野蛮人的概率不大(当然,很多人认为公司的价格很贵,也不愿意花钱来举牌)。

公司实际控制人情况(从度娘摘取)。刘庆峰,男,1973年2月出生,今年43岁。中国科学技术大学本科,后来拿下了硕士和博士学位(学位取得是间断的)。从公开资料来看,刘庆峰还算年轻,科班出身,从创立公司到现在,一直在做一件事,就是语音,专注性极强。

总体看,公司股权集中度较高,实际控制人话语权强,其个人对公司的影响很大。

三、         公司业务分析

先看下公司2014年度的产品收入分类饼状图:

从上图可以看出,目前为公司营收贡献最大的3类产品为教育应用产品、信息工程于运维服务及语音支撑软件,占比超过70%。下面简单的介绍下公司的这些产品。

教育应用产品,目前主要分为语音评测和语音教学两类,主要下游客户为教育机构,这类产品可以辅助教育机构进行语言类学科的教学和测验。这块业务毛利率在45%左右,未来市场前景广阔。

信息工程与运维服务,这是公司最传统的赚钱业务,地域集中在安徽地区,毛利率约20%,是公司早期的现金流来源,这类业务未来一段时间内还会存在,但比重整体趋势还会不断下降。

语音支撑软件,主要为以语音核心技术授权使用的形式提供给各行业开发商,为开发商在其系统和产品中集成语音技术提供支撑。这部分业务是公司毛利率最高的,约90%,但增速十分有限。这种嵌入式的语音软件,主要面向各类电子产品类终端,如手机、导航、学习机、电子词典、玩具、智能手表等。我属于纯外行,所以并不清楚这种授权类技术收入的市场空间有多少,但这个技术是讯飞的核心,公司的数据采集源泉也大多来自这里。

电信语音增值产品,主要为移动通信商提供智能语音服务解决方案。这块业务毛利率超过85%,增速也较快,在2015年业务收入占比已超过语音支撑软件收入,在利润贡献方面已跃居前两位。这块业务的高速增长,也源于中国移动的战略入股。

IFLYTEK--C3,声纹识别,或叫语音安全,属于私密业务,合作对象主要为政府、公安等部门,毛利率超过85%,业务增速很快,这部分业务可归类为军工,未来有较好的前景。

整体看,公司的业务特点是以语音技术为基础,主要应用于教育、军工及民用领域,这3个方向都有很好的前景。

四、         竞争对手

国内主要为以百度为首的BAT互联网巨头,这些互联网巨头最大的优势就是钱多、人才多,尤其是百度,在开始研发智能语音技术后,对讯飞压力还是很大的。讯飞这几年研发占营业收入的比率一直接近30%,但和百度的投入相比,依然有差距。

国外的主要对手以Nuance、谷歌、微软等公司为主。Nuance和讯飞类似,都是以语音作为公司发展的核心,谷歌和微软类似于BAT,属于互联网巨头公司。

尽管讯飞具有先发优势,可这种优势并不是牢不可破。讯飞作为安徽省目前最牛的科技类公司,一定会不断的得到扶持,但相比这些,不断进化的思维是更重要的因素。

五、财报分析

无论公司的技术多牛,最终还是要回到地面来理性的看看下面的财务数据。

1):即期资产负债表

截至2015年9月底,公司总资产79.12亿元,其中流动资产47.92亿元,非流动资产31.20亿元;负债和所有者权益方面,公司负债15.93亿元,所有者权益63.19亿元。简单来看,公司似乎资产不轻,负债率低。

先看看流动资产都有哪些。

除了货币资金和应收账款,其他的流动资产我们基本可以无视了,单纯的货币+应收,就已经占到了流动资产85%以上的比例。

公司的货币资金在2015年出现大幅增加,主要源于第三季度非公开发行w88981优德游戏,预计到2016年的年中,这个数字会下降50%以上。

关于应收账款,也出现了较大幅度的上升,公司方面解释的原因是因为主营业务收入的不断增长导致的。关于应收账款的增加,确实需要结合营业收入的变动幅度来看,这方面会在之后进行分析。

其他科目金额较小,但其他流动资产较年初有较大增加,为公司购买w88981优德官方所致。

关于公司的流动资产,由于公司发行w88981优德游戏募集了新的资金,所以看起来现金比较充裕,但应收账款的持续增加对公司的资金周转确实带来了一定压力。不能认为讯飞的产品毛利率高,就认为讯飞不存在资金压力,公司2014年研发费5个多亿,销售和管理费用约7个来亿,这些都是实打实流出去的钱,不断增加的应收账款,会拖慢公司的发展,也说明公司对下游客户的掌控力没有毛利率看起来那么美。

接下来看看公司的非流动资产。

在看讯飞的报表之前,我觉得公司流动资产比率怎么也会超过80%吧,结果实际的情况还是和想象差别蛮大。下面我们来看看,为什么讯飞的资产这么“重”。

公司固定资产和在建工程的占比达到31.30%,其中房屋建筑物达到一半以上,其次是专用设备、办公设备及运输设备,以上四项,基本构成了这部分资产的90%以上。

无形资产占非流动资产的20.43%,达到6.37亿元。其中,占大头的是软件,占比超过无形资产的50%,这也是提的最多的资本化资产;其次就是土地和安徽工程大学机电学院校名等综合性无形资产(不知道是什么鬼,应该是2012年度归进来的)。被诟病最多的资产就是软件这块了,公司无形资产在2012年9月底的时候还是1.30亿元,那时候土地是大头资产,但过了3年,变成了6.37亿元,软件资产已成为这部分资产的大头。会计政策的激进或保守,是由公司决定的,做的激进,公司的利润表会好看些;做的保守,那短期利润表就会比较难看。其实这对公司未来5年或10年的长期发展,不会构成重大影响,即便是被资本化的费用,未来还是照样要摊销掉的。

商誉,大头是公司在收购启明和瑞元信的时候发生的,这部分不做分析了,了解就好。

可供出售金融资产和长期股权投资,前者是公司持有的一些合伙人的创投和w88981优德游戏下载,后者主要是公司持有的非控制类型的子公司股权。

关于其他非流动资产,为公司提供的委托贷款,年化利率9%,期限2年,不必深究,要么就是公司的关系户,要么就是迫于政策压力之类。

最后说说开发支出,这部分占比6.41%,简单来说,就是还没有转化为“软件资产”的资产,如果把这部分资产和无形资产进行合并,那么这类资产的非流动资产占比将达到27%左右,比例还是很高的。

公司的非流动资产构成甚至比流动资产还要复杂,但进行归类后觉得也没那么麻烦了,主要就是股权投资、固定+在建、无形+开发+商誉、委托贷款。

下面谈谈公司的负债。公司的资产质量一般,好在负债并不多。截至2015年9月底,公司负债总额15.93亿元,其中流动负债13.58亿元,非流动负债2.35亿元。构成公司负债的主要部分为应付账款、短期借款及预收款。从目前的资产状况来说,公司没有任何偿债压力,也就是说,未来公司有通过银行借款或公开发债等手段调整财务杠杆的弹性。

总体看公司的资产,我们可以基本回答一开始的问题。

1公司属于重资产类公司吗? 如果以固定资产作为判断公司资产轻重的准则的话,公司属于轻资产公司;如果剔除资本化的资产及和主营业务不相关的资产(委托贷款),公司勉强算做轻资产公司。

2公司未来资产的变动趋势? 公司刚发行w88981优德游戏募集了资金,这些钱会用到新的项目投放上,所以未来货币资金会减少,在建工程和固定资产会增加;公司会发生新的收购,所以货币资金会减少,商誉等非流动资产会增加;公司还将继续把研发费用资本化,这将使无形资产进一步上升。短期看来,公司的资产会继续变重;但长期看来,随着公司盈利能力的增加,以及固定资产和无形资产的折旧或摊销,正常的情况下,长期趋势是公司流动资产比重会不断提升。

3公司未来负债端的变动?2008年以后,公司的资产负债率就很少超过25%,但这个情况可能会在未来发生改变。2016年AAA级的债,票面利率约在3%上下,预计科大讯飞的主体评级在AA到AA+之间,融资成本也是非常低。公司应收账款每年都在增加,研发费每年也在增加,而且未来也很难有下降的趋势,为了应对其他强力竞争对手的狙击,公司必须不断的加大投入才能在这场智能语音卡位战中坚持到最后。如果今年讯飞发了5-10个亿的公开债券,也不用感到意外。作为投资者来说,在低市场利率的环境下,借钱似乎要比发行w88981优德游戏来的实惠。

2):公司盈利趋势分析

这些年公司经历了高速发展,我们来看看过去5年公司的成长历程。本来应该只看营业收入和营业利润(由于公司营业外收入较多,所以用营业利润作为分析指标)趋势和增速的,但因为公司的应收账款增加较多,只好放到这里一起分析了。

如上图所示,其实图表所表达的内容已经比较清楚了。公司过去几年无论是营业收入、营业利润还是应收账款,都在飞跑。公司目前依然把研发放在第一位,所以我们可以先不看公司的利润,但我们需要知道的是,如果把公司过去3年资本化的研发部分费用化,公司过去3年可能将是亏损的。无论是出于什么原因的资本化,我们要知道的是,公司目前还在烧钱的阶段。公司的应收账款增速,在过去4年中一直超过公司的营业收入增速,这确实是不小的隐患。截至2015年9月底,公司应收账款16.16亿元,是公司2014年营业利润的5.61倍。当然,欠讯飞钱的客户,大多信用良好,比如政府相关部门、垄断的移动通信商、教育机构等,但营收增速低于应收账款增速,绝对不是好事儿。

3):现金流分析

其实看完资产负债表和利润状况后,我们应该基本猜到公司的现金流会如何了,单靠公司的经营现金流,是无法覆盖公司投入的,下面把图发出来:

2010-2011年的时候,公司的经营现金流基本还够用,但到了2012年,公司不得不通过增发w88981优德游戏、银行借款这类方式来维持公司不断的投入。之前有对讯飞了解较多的朋友说,讯飞目前投入的还不够多,还要继续投钱搞研发,搞市场,我相信等他看完这个图表后,应该知道公司目前的砸钱速度已经很快了,按照这个趋势,2016年的投资活动流出会超过15亿元。

六、估值

这是一家还在不断发展的公司。如果要问5年后,科大讯飞会发展成什么样,会在智能产业链中的什么位置,我觉得很多人包括我,都答不上来。公司过去5年的营业收入复合增速为42.04%,这个趋势还在继续,哪年会停下来,我不知道。我们先忘掉公司的利润情况,目前公司在行业的卡位是更重要的事情,把精力点放在公司的技术优势、行业布局以及营业收入上面是目前的重点。如果公司在2014年之后的6年,营业收入复合增速还将保持在30%以上,那么到2020年,公司的营业收入将达到85亿元。(比安徽政府在2017年要求的100亿低了老多,但保守一些还是好的)但公司目前市值已经超过300亿,怎么看,都觉得不好下手。

看完公司历史估值,可能我们多少就懂点了,讯飞一直就没便宜过啊!

先说市盈率,公司过去5年,几乎就没有低于50倍的时候,根据公司披露的净利润范围区间,目前市盈率在58-88倍的范围内,区个中间数,大概就是70倍左右;再看市净率,公司过去5年,最低的时候约为4倍,目前约为5.51倍。从公司目前的股价来看,距离历史的底部估值区间还有超过20%的下跌幅度。在公司基本面没有发生重点变化的情况下,21元会是公司的估值底部上限,15元左右是公司的估值底部下限。

本篇文章是以讨论交流的形式发出,由于本人完全不懂智能语音技术,所以也希望有技术大拿可以普及目前语音智能行业的发展现状、格局以及未来走势。为什么要花时间分析一家我能力圈以外的公司呢?因为我也意识到了未来人工智能的趋势,找来找去,目前还算有技术护城河的公司并不多,科大讯飞算一个。希望技术牛人和讯飞的投资者一起来交流,讨论这家公司和行业。

1楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
观点摘要:公司成立时间长
作者:蓝色的红色 他为什么有车? 2016年2月17日 09:35:37支持(0)反对(0)
2楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
下一龙头002418盘小,价低才收盘26.25元,十送20股派现金一元,而且又是牛股发源地浙江省境内的上市公司。
作者:125.39.64.* 2016年3月27日 20:47:56支持(0)反对(0)
3楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
好文章!
作者:122.225.36.* 2016年3月29日 11:36:55支持(0)反对(0)
4楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
  坚持正确的等于成功,坚持错误的等于失败。如果方向反了,那坚持的结果将是南辕北辙
作者:2172382157feng 2016年4月15日 11:30:57支持(0)反对(0)
5楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
在a股市场估值是评想象空间,你分析了这么多,然并卵,虽然我没买但我看好觉得目前低估了
作者:221.235.129.* 2016年4月21日 20:58:24支持(0)反对(0)
6楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
和事实完全不符,是不是别有用心?
作者:210.13.106.* 2016年6月3日 10:50:53支持(0)反对(0)
7楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
盈德生产气体,不满足合作单位需要,却将生产的气体偷着卖给别的厂,这是什么作风?谁还敢和盈德打交道啊!
8楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 和史蒂夫海思科个饭那 于 2016-06-14 02:33:25 发表盈德生产气体,不满足合作单位需要,却将生产的气体偷着卖给别的厂,这是什么作风?谁还敢和盈德打交道啊!
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作者:123.11.162.* 2016年7月10日 11:03:50支持(0)反对(0)
9楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 125.39.64.* 于 2016-03-27 20:47:56 发表下一龙头002418盘小,价低才收盘26.25元,十送20股派现金一元,而且又是牛股发源地浙江省境内的上市公司。
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作者:mailvdipbets 2016年8月13日 14:22:42支持(0)反对(0)
10楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 125.39.64.* 于 2016-03-27 20:47:56 发表下一龙头002418盘小,价低才收盘26.25元,十送20股派现金一元,而且又是牛股发源地浙江省境内的上市公司。
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作者:223.155.35.* 2016年8月22日 12:08:17支持(0)反对(0)
11楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
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作者:121.12.126.* 2016年10月10日 21:58:59支持(0)反对(0)
12楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 221.235.129.* 于 2016-04-21 20:58:24 发表在a股市场估值是评想象空间,你分析了这么多,然并卵,虽然我没买但我看好觉得目前低估了
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作者:14.220.231.* 2016年11月10日 16:04:56支持(0)反对(0)
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作者:mailwmwf2rcj 2016年11月10日 18:07:58支持(0)反对(0)
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原帖由 221.235.129.* 于 2016-04-21 20:58:24 发表在a股市场估值是评想象空间,你分析了这么多,然并卵,虽然我没买但我看好觉得目前低估了
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作者:125.127.195.* 2016年12月31日 07:36:45支持(0)反对(0)
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作者:qqzswhwtm8 2017年1月10日 10:52:23支持(0)反对(0)
16楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
1硕大的
作者:中信正金 2017年1月12日 22:01:15支持(0)反对(0)
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作者:qq561957588 2017年2月4日 20:17:40支持(0)反对(0)
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原帖由 mailvdipbets 于 2016-08-13 14:22:42 发表
原帖由 125.39.64.* 于 2016-03-27 20:47:56 发表下一龙头002418盘小,价低才收盘26.25元,十送20股派现金一元,而且又是牛股发源地浙江省境内的上市公司。
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作者:183.159.122.* 2017年2月6日 18:30:20支持(0)反对(0)
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原帖由 2172382157feng 于 2016-04-15 11:30:57 发表  坚持正确的等于成功,坚持错误的等于失败。如果方向反了,那坚持的结果将是南辕北辙
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作者:183.159.122.* 2017年2月6日 18:30:49支持(0)反对(0)
20楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 蓝色的红色 于 2016-02-17 09:35:37 发表观点摘要:公司成立时间长
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作者:118.250.19.* 2017年2月8日 19:23:34支持(0)反对(0)
21楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 221.235.129.* 于 2016-04-21 20:58:24 发表在a股市场估值是评想象空间,你分析了这么多,然并卵,虽然我没买但我看好觉得目前低估了
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作者:112.232.204.* 2017年2月9日 11:02:02支持(0)反对(0)
22楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 z6asc970h75u 于 2016-09-19 08:46:09 发表现在报下资料,我明天帮你上报操盘部预约仓位!贵姓+联系方式+可用资金截图 QQ不在线时 电话方便通知你出货!
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作者:phonet86qzbg 2017年2月9日 11:15:28支持(0)反对(0)
23楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 2172382157feng 于 2016-04-15 11:30:57 发表  坚持正确的等于成功,坚持错误的等于失败。如果方向反了,那坚持的结果将是南辕北辙
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作者:123.146.234.* 2017年2月10日 18:32:44支持(0)反对(0)
24楼 回复:21元以上的科大讯飞必须卖出
原帖由 z6asc970h75u 于 2016-09-19 08:46:09 发表现在报下资料,我明天帮你上报操盘部预约仓位!贵姓+联系方式+可用资金截图 QQ不在线时 电话方便通知你出货!
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作者:124.77.132.* 2017年2月11日 21:22:30支持(0)反对(0)
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原帖由 223.155.35.* 于 2016-08-22 12:08:17 发表
原帖由 125.39.64.* 于 2016-03-27 20:47:56 发表下一龙头002418盘小,价低才收盘26.25元,十送20股派现金一元,而且又是牛股发源地浙江省境内的上市公司。
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作者:222.172.161.* 2017年2月12日 10:09:47支持(0)反对(0)
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