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【光大固收】蓝思转债投资价值分析

2017-12-06 12:38:38 和讯名家 
  摘要

  从蓝思转债的平价、发行规模来看,林洋、雨虹等转债最具参考价值。公司作为消费电子防护玻璃行业龙头,长期将受益中高端手机玻璃创新趋势,与NISSHA合作进一步拓展公司业务;短期公司估值还是偏高,尚需时间消化,当前股价也尚处高位。不过股价弹性不错,仅次于林洋转债。

  参考林洋转债当前价位112.44元,转股溢价率8.02%,我们认为蓝思转债估值应在[5%,7%]区间,价位在[101,103]元,中枢为102元,上市前正股在当前价位35元左右,破发概率不大。

  1、发行要点

  债券代码:“123003”,简称:“蓝思转债”;

  配售代码:“380433”,简称:“蓝思配债”;

  申购代码:“370433”,简称:“蓝思发债”;

  股权登记日:12月7日,股东配售及网上申购日:12月8日;

  单账户申购上限1万张,每手(10张)为一个申购单位;

  股东配售比例:每股配售1.8335元转债金额;

  转股价:36.59元/股。

2、条款分析
2、条款分析
债底80.12元,YTM为1.72%。蓝思转债发行期限6年,票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期赎回价106元(含当期利息),对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA+/AA+(联合),按照2017年12月5日6年AA+级企业债到期收益率5.62%计算,债底价值在80.12元。
  债底80.12元,YTM为1.72%。蓝思转债发行期限6年,票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%,到期赎回价106元(含当期利息),对应的YTM为1.72%。债券信用等级为AA+/AA+(联合),按照2017年12月5日6年AA+级企业债到期收益率5.62%计算,债底价值在80.12元。

  平价为95.93元,对流通盘稀释率29.61%。蓝思科技(300433,股吧)12月5日收盘价为35.10元,初始转股价为36.59元,初始转股价值95.93元。蓝思转债的发行规模为48亿元,如果以初始转股价36.59元转股,对公司流通盘的稀释率高达29.61%。

  条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、80%;赎回条款为转股期内,20/30、130%、面值+当期利息;回售条款为30/最后两年,70%,面值+当期利息,各条款中规中矩。

  3、上市定价分析

  预计蓝思转债的上市价格在[101,103]元,中枢为102元。本次蓝思转债发行规模48亿元,初始平价为95.93元。蓝思科技当前基本面如下:

  公司主营视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售。公司在全球高端智能品牌手机、平板电脑等电子消费产品主机配套零部件制造领域,工艺、技术、规模居国际领先地位。2017年前三季度营收、归母净利分别为151.2亿、8.93亿,同比增长41.9%、12.39%,第三季度单季营收同比增长29.3%。业绩大幅增加主要得益于与NISSHA合作开拓模组化产品,以及3D曲面玻璃市场供不应求。

  与NISSHA合作,由单一型转变为一站式服务。今年11月,公司与NISSHA株式会社合资成立的日写蓝思科技(长沙)有限公司将拓展新业务,生产销售DITO1触摸传感器产品。作为OLED款机型薄膜触控传感器的垄断厂家,NISSHA拥有全球领先的菲林触控传感器技术。本次合作能使公司进一步拓展业务广度和深度。针对原有的优质客户,如微软、三星、LG、OPPO、小米、联想等,由原本单一的玻璃产品生产链升级为“玻璃+传感器+贴合”的一站式服务提供商。手机背板升级换代,防护玻璃市场光明。当前手机市场热点为“无线充电”“5G时代”,OLED屏幕色域广、可弯曲、厚度薄,可逐渐取代有电磁屏蔽性且外观同质化的金属机壳。据比亚迪(002594,股吧)统计,2018年将有3亿部手机前后盖使用3D玻璃。公司10.2亿的“3D曲面玻璃生产项目”在8月已基本达到预期效益,税后收益率31%,占据Q3大部分业绩。公司年底产能在5000万片左右,市场供不应求,东莞松山湖基地正在投入生产设备。此模式使玻璃的单机使用量、价值量均提高2-3倍,随着其市占率的提高,将成为公司未来的业绩增长点。

  目前公司市值为918.9亿元,股价在35.10元左右,市盈率77.17x。相较于材料行业平均值44.90x、电子元件行业的星星科技(300256,股吧)的78.16x(总市值66.24亿元),估值水平较高。60日、90日、120日年化波动率分别为47.98%、44.59%、42.68%。

  从蓝思转债的平价、发行规模来看,林洋、雨虹等转债最具参考价值。公司作为消费电子防护玻璃行业龙头,长期将受益中高端手机玻璃创新趋势,与NISSHA合作进一步拓展公司业务;短期公司估值还是偏高,尚需时间消化,当前股价也尚处高位。不过股价弹性不错,仅次于林洋转债。

  参考林洋转债当前价位112.44元,转股溢价率8.02%,我们认为蓝思转债估值应在[5%,7%]区间,价位在[101,103]元,中枢为102元,上市前正股在当前价位35元左右,破发概率不大。

4、中签率分析
4、中签率分析

  对于蓝思转债,大股东预计将全部参与配售(88.55%),考虑抢权因素,预计特一转债股东配售比例在95%左右,网上可申购量预计所剩无几(2.4亿元左右)。最近部分转债上市纷纷触及破发线,预计将打压转债打新热情,因此我们预计参与申购户数400万户,考虑申购上限100万,因此预计蓝思转债中签率在0.006%附近。

5、风险提示
5、风险提示

  双面、3D玻璃渗透率低于预期;转债估值调整。

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(责任编辑:赵然 HZ002)
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